近期,知名财经博主李大霄指出,需要警惕美国新股供应增加风险。对此,笔者基本赞同。
这些年来,美股整体上都呈现出牛长熊短的特征,这与A股市场过往的牛短熊长形成鲜明对比。很多人甚至认为,美股长期上涨的趋势不会发生改变。
事实上,美股的长牛有其内在的原因。美国股市的确汇聚了全球一批有竞争力的企业,特别是大型科技公司,几乎云集于美国市场。在当下科技成为金融市场主要投资赛道之时,美国的涨幅十分可观。但笔者认为,随着spacex等大型科技公司上市,实现天量融资后,美国股市继续上行也会逐渐感受到压力。虽然科技股的泡沫未必会马上破裂,但我们的确需要保持警惕。

对于股票的估值应当从两方面考虑。一方面,是业绩。这是支撑股市是否具备投资价值的重要基础。另一方面,则是市场中的资金规模,或者说流动性是否充裕。它往往决定股市的估值水平,也就是我们常说的市盈率倍数。如果上市公司业绩很好,但市场流动性比较紧张,可能估值水平也会受限,其市值空间也会受到压制。
从美国市场来看,伴随着这一轮半导体周期以及AI的迅猛发展,以英伟达为代表的美国科技股整体业绩还是可圈可点的。美股的上涨有一定的业绩基础。但如果我们观察纳指的表现,可以看出,2023年以来的三年半时间,纳指从10000点附近最高突破27000点,涨幅约170%,而市盈率水平则从28倍涨至42倍。如果目前纳指依旧是28倍市盈率的话,大约对应18000点。也就是说,这一轮纳指的上涨,一半来自估值的推动,一半来自业绩的推动。

过去三年多,对应的是美联储的降息周期。降息带来流动性相对充裕,是推动市场估值回升的重要原因。而科技股又是对利率非常敏感的产业,美股走出戴维斯双击行情也就不足为奇了。
为什么科技股的估值对于利率十分敏感呢?这是因为相对于科技股的当期业绩,市场往往更加关注其成长性,会用未来数年后的预测业绩折现到当下进行估值。估值倍数取决于无风险利率加风险溢价。如果利率下行,意味着市场的无风险利率下降,就可以给出更高的估值倍数。叠加市场资金的确比较充裕,在过去的三年多时间,大幅推动了美国科技股的估值水平。
但在当下,局面正在发生微妙的变化。近期的美联储会议,刚刚当选为美联储新任主席的沃什整体传达出了更为偏鹰的态度。美国通胀上行的压力正在增加美联储加息的预期。而观察美债市场,以10年美债为代表,其收益率一直维持在4.5%左右的相对高位,这在很大程度上压制了美股估值的进一步提升,同时表明市场流动性开始呈现出一定的紧张。
而以spacex为代表的大型科技公司的巨额IPO,进一步吸收了市场的流动性。尽管该公司上市后出现了连续三个交易日的上涨,但整体涨幅明显低于市场预期,最近两个交易日开始掉头下跌,资金流出迹象比较明显。从历史经验来看,大型公司IPO后一段时间的股价表现往往会成为整个市场的风向标。如果此后spacex股价继续走弱,纳斯达克指数可能会进一步走低。
再往后看,OpenAI和Anthropic也已启动上市进程。三家合计融资规模超2000亿美元,合计市值体量超4万亿美元。要知道,2025全年美股IPO募资总额才约450亿。这种巨大的虹吸效应值得我们保持高度警惕。
当然,由于AI目前仍处于快速发展阶段,产业链的投资规模仍在持续,短期来看,科技公司的成长性虽然有一定透支,但并没有被证伪。短期调整之后,美国股市可能仍会保持相对高位。
那么,美国科技股的泡沫会在什么时候会真正破灭呢?一方面,美联储如果真正进入加息周期,且持续2-3次的加息,这将对美股形成巨大的流动性压力。另一方面,就是中国科技公司的崛起可能会对美美国科技股的估值与盈利带来颠覆性冲击。道理很简单,以大模型为例,如果中国科技公司的大模型可以实现美国同类公司80%以上的效率,而成本仅为美国公司的20-30%,意味着其综合效率可能达到美国公司2-3倍。届时,美国科技股的估值将大幅下滑,而中国科技公司将迎来真正的崛起时刻。

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